长江商报记者 沈右荣
延续了20年，贵州茅台（600519.SH）经营业绩继续增长。
8月12日晚间，贵州茅台率先披露了2025年半年度业绩报告。2025年上半年，贵州茅台实现营业收入910.94亿元，同比增长约9%；实现归母净利润约454亿元，同比增长近9%。
营收、净利同比增速均不到10%，对贵州茅台而言较为罕见，但符合市场预期。
2025年，白酒行业整体承压，多家白酒企业预告上半年利润下降。
贵州茅台的毛利率、净利率依旧稳定，上半年二者分别为91.30%、52.56%，与上年同期基本持平。
贵州茅台在财报中表示，主要指标稳定向好、市场营销稳中有进。
2025年上半年，贵州茅台国外经销商净增加11家，国外市场销售收入28.99亿元，同比增长约31%。
贵州茅台改革创新不断深化，强化科技增能、数字赋能。2025年上半年，公司研发投入2.62亿元。
主要经营指标符合预期
贵州茅台取得了预期中的经营业绩。
根据最新披露的半年度报告，2025年上半年，贵州茅台实现营业收入910.94亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%；扣非净利润为453.90亿元，同比增长8.93%。
单纯对比中期业绩，2025年上半年，是贵州茅台自2015年中期以来首次出现营收、净利同比增速均低于10%。
这样的情况，贵州茅台早有预期。
2024年，贵州茅台经营业绩继续保持15%左右的稳健增长。但在2025年初，贵州茅台调低了2025年业绩增长目标。主要目标是：2025年实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。
这是贵州茅台2020年以来首次下调年度业绩增速，也是公司2016年后首次将年度收入增速目标（营业收入或营业总收入同比增幅）调整至个位数。
从2025年上半年的营业收入看，贵州茅台业绩增速是达标的。
在半年报中，贵州茅台表示，主要指标稳定向好，上半年的营收净利数据增速达到预期，为完成全年工作任务奠定了坚实基础。
2025年上半年，贵州茅台茅台酒基酒产量约4.37万吨，系列酒基酒产量约2.96万吨。
按酒的档次来划分，2025年上半年，贵州茅台的茅台酒收入为755.90亿元，同比增长10.24%；系列酒销售收入137.63亿元，同比增长4.68%。
按照销售渠道划分，2025年上半年，贵州茅台直销收入400.32亿元，同比增长18.59%；批发代理销售收入为493.58亿元，同比增长1.82%。
上述数据显示，2025年上半年，贵州茅台的基本盘——茅台酒销售收入增长，直销渠道表现出色。
值得一提的是，上半年，贵州茅台通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入107.60亿元。
挑战之下积极寻求突围
贵州茅台的经营业绩符合预期，除了品牌影响力较强外，也与公司自身积极寻求突围相关。
2025年上半年，白酒行业整体承压。一季度，部分A股白酒公司归母净利润出现较大幅度下降。
目前，已经发布2025年半年度业绩报告的白酒企业中，金种子酒预计亏损，顺鑫农业预计归母净利润同比下降幅度超过50%。
贵州茅台早已预见了经营压力。
在2024年底召开的贵州茅台酒2025年全国经销商联谊会上，茅台集团党委副书记、总经理王莉表示，应对挑战依然是2025年“主旋律”，挑战主要来源于三个层面，宏观层面是宏观经济转型带来的挑战，中观层面是行业周期调整带来的挑战，微观层面是茅台酒自身周期调整带来的挑战。
当时，王莉表示，贵州茅台坚持以消费者为中心，持续做好“三个转型”（客群转型、场景转型、服务转型），不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，解决好根本性的“供需适配”问题。
从半年报披露的信息看，2025年上半年，贵州茅台市场营销稳中有进。公司赴省区开展市场调研，强化措施应对，全力提振市场信心。茅台酒方面，利用“社会+自营”双渠道体系优势，不断优化运营体系，积极拓展销售渠道。系列酒方面，以茅台 1935、汉酱、茅台王子酒“一体两翼”总体产品结构为战略核心，拓展销售网络，打造样板市场。国际化方面，坚持“六大体系”齐抓共建，全面加大国际市场开拓力度，积极与世博会、亚洲职业高尔夫球巡回赛等国际IP合作，发布5款“走进系列”新品和“世博会纪念酒”。
2025年上半年，贵州茅台国外经销商净增加11家，期末国外经销商数量达到115家。国外市场销售收入28.99亿元，同比增长约31%。
贵州茅台的改革创新不断深化。在坚守传统酿造技艺的同时，公司强化科技增能、数字赋能，全方位、全领域推进数字化建设，规划、新建、续建和运营运维的平台系统30余项，启动建设产品包装设计与开发管理系统、供应链管理系统等。
2025年上半年，贵州茅台研发投入为2.62亿元。
贵州茅台的综合毛利率、净利率相对稳定。2025年上半年，公司这两个指标值分别为91.30%、52.56%，与上年同期基本持平。
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